2008-2009

Salah satu riset yang saat ini dilakukan CAPITAL PRICE dirangkum dalam bentuk bundel yang disebut Capital Market Trends; berisi analisis jangka panjang atas 82 emiten industri non keuangan yang konsisten berada dalam daftar Kompas 100 selama periode 2002-2008.

Analisis dipaparkan dalam suatu profil kinerja keuangan atas kondisi fundamental dan kinerja serta persepsi saham perusahaan di pasar; meliputi analisis pertumbuhan, fundamental keuangan, rasio fundamental, kinerja harga saham di bursa efek, kinerja modal, dan metrik pertumbuhan-nilai. Analisis dilakukan untuk periode 2002-2007, ditambah dengan perkembangan terkini di tahun 2008.

Informasi selengkapnya, silahkan klik:

Daftar Isi (Buka/Download), Contoh analisis (Buka/Download), Cara membaca (Buka/Download), Harga & form pemesanan (Buka/Download)

Mulai edisi ini, setiap Senin, Bisnis Indonesia menurunkan kajian korporasi yang tercatat di Bursa Efek Indonesia, hasil riset Capital Price. Lembaga riset yang dipimpin Prof. Roy Sembel itu melakukan studi atas 82 emiten di BEI dalam kurun waktu 2002-2008. Edisi perdana ini diawali dengan ulasan prospek pasar 2009. Kami berharap rubrik ini dapat menjadi referensi pembaca tentang emiten di BEI.

Krisis finansial di AS yang dipicu oleh kegagalan subprime mortgage terus meluas dan belum menunjukkan indikator pemulihan yang berarti. Krisis ekonomi menjalar ke sektor vital seperti industri otomotif AS yang dimotori oleh tiga raksasa otomotif General Motor Company, Ford Motor Company, dan Chrysler Corp yang menyatakan diri memerlukan dana bailout dari pemerintah AS.

Bursa saham Wall Street jatuh karena kasus potensi bangkrut perusahaan ini memicu kekhawatiran ekonomi AS yang semakin melemah. Goldman Sachs dan Merrill Lynch juga melaporkan kerugian besar pada kuartal III/2008 setelah kebangkrutannya beberapa bulan lalu.

Pelemahan ekonomi AS juga menular ke Eropa dan Asia, terutama Jepang. Pertumbuhan GDP negara-negara G7 juga semakin menurun. Pada kurtal III/2008, Kanada hanya tumbuh 0,29%, Jerman turun 0,52%, Perancis naik 0,14%, dan Inggris melemah 0,49%. Italia mengalami penurunan terburuk 0,52%, Jepang jatuh 0,46%, dan AS menurun 0,13%.

Wall Street berfluktuasi terus-menerus dan masih sulit keluar dari situasi bearish. Indeks Dow Jones masih berkutat pada kisaran 7.900-8.850 sepanjang kuartal IV/2008. Dow Jones masih mengalami kesulitan keluar dari wilayah bawah karena terus- menerus harus merespons berita negatif yang masuk ke pasar. Buruknya indikator ekonomi ataupun dampak setelah kerugian perusahaan dunia membuat indeks Dow Jones terus berada di level terendah. Pelaku pasar tampaknya masih terus menganalisis berbagai data ekonomi kurtal IV/2008 dan terus mencermati pasar yang belum menunjukkan pemulihan berarti.

Memburuknya krisis ekonomi di AS memberikan dampak yang semakin serius di Asia, terutama ekonomi Jepang dan sebagian besar perekonomian di regional Asia. Profil risiko di negara Asia juga semakin meningkat dan kondisi likuiditas kian ketat akibat berkurangnya kepercayaan di berbagai pasar di Asia.

Indeks Nikkei merosot tajam, bahkan terburuk dalam 5 tahun terakhir di mana pada pertengahan Desember, berada di posisi 8.235 setelah sebelumnya sempat berada di bawah level 8.000, disertai anjloknya nilai transaksi di bursa. Indeks Hang Seng juga mengalami penurunan terburuk sepanjang 2008 yaitu 62,92%, bahkan diprediksi terus menurun bergantung pada harga komoditas terutama minyak mentah.

Bank Pembangunan Asia merilis prediksinya mengenai inflasi tiap-tiap negara Asia pada 2008 dan 2009 dari sebelumnya 5,1% dan 4,6% menjadi 7,8% dan 6%. Prospek ekonomi negara-negara Asia pada 2008 dan 2009 juga dipangkas oleh ADB menjadi 7,7% dan 7,2%. GDP Indonesia sendiri diprediksi tumbuh di kisaran 4,5% pada tahun ini.

Penurunan harga minyak mentah dunia semakin dalam. Pada medio Desember 2009, harga minyak bahkan menembus level psikologisnya US$40 per barel dan mencatatkan rekor terendah baru US$39,19 per barel.

Beberapa skenario terburuk menyatakan bahwa tren harga minyak mungkin akan turun sampai US$25. Apabila skenario ini terjadi, bursa saham global akan mengalami penurunan berikutnya. Indeks Dow Jones berada di level 7.000, dan bursa global akan mengikuti Wall Street. Para investor perlu dengan cermat mengamati pergerakan harga minyak ini.

Per 18 Desember 2008, OPEC memutuskan untuk memotong produksi 2,2 juta barel per hari dan tindakan ini akan terus disesuaikan dengan pergerakan harga minyak dunia. Idealnya harga crude oil berkisar antara US$60 dan US$70, sehingga diharapkan memicu pemulihan ekonomi yang cepat dan seimbang untuk menggairahkan pasar global.

Lima faktor

Memasuki 2009, terdapat beberapa faktor yang perlu diwaspadai selain faktor-faktor fundamental perekonomian global di atas. Pertama, kondisi perekonomian AS, Eropa dan Jepang yang masih belum menentu. Kedua, penurunan harga minyak mentah yang semakin dalam disertai harga komoditas lainnya yang sudah sangat rendah.

Ketiga, potensi PHK massal. Keempat, kekhawatiran krisis sosial-politik pada Pemilu 2009 menjelang akhir kurtal I dan kuartal II akan menguat. Kelima, penurunan kinerja laporan kuartalan emiten di Bursa Efek Indonesia (BEI), terutama sektor perkebunan, pertambangan, properti, otomotif, perbankan dan lainnya. Laba bersih per saham perusahaan itu menjadi sangat rendah dan rasio harga saham terhadap laba bersih per saham (P/E) BEI diperkirakan berada di bawah 10 kali.

Permasalahan likuiditas makro yang ketat juga akan membuat ekonomi cenderung lesu, dan BEI kekurangan likuiditas sampai indikator makroekonomi menunjukkan sinyal positif yang mampu memancing kepercayaan asing untuk masuk. Memang terdapat beberapa lonjakan IHSG akhir-akhir ini, tetapi belum disertai kenaikan volume yang memadai.

Bunga 8%

Kabar baiknya adalah penurunan harga BBM dan inflasi, sehingga dorongan biaya akan mereda. Dengan demikian, suku bunga pada tahun ini berpotensi menurun menuju 8%.

Sektor perbankan akan sedikit menggeliat mulai kuartal II karena penurunan suku bunga patokan. Kendati begitu, penurunan BI Rate bukan jaminan pemangkasan bunga kredit ke level terendah seperti terjadi pada awal 2008.

Pertumbuhan kredit perbankan sebagai akibat stimulus perekonomian pada 2009 hanya mampu mencapai angka 10% sepanjang 2009. Pasalnya, krisis keuangan akan meningkatkan potensi kredit macet, penurunan daya beli, dan pemangkasan kapasitas produksi para debitornya.

Pasar surat utang termasuk surat utang negara (SUN) akan sedikit menggeliat dengan naiknya harga obligasi akibat penurunan BI Rate. Yield-to-maturity SUN jangka menengah dan panjang berpotensi turun ke level 9%-11% pada tahun ini.

Sektor yang perlu dicermati terkait dengan potensi turunnya harga minyak dunia adalah sektor berbasis komoditas dan pertambangan. Sektor konstruksi kemungkinan bertahan karena rencana pemerintah mengalokasikan dana besar untuk proyek infrastruktur skala nasional di samping banyak menyerap tenaga kerja.

Imbas dari proyek infrastruktur membuat emiten sektor semen masih dapat bertahan karena konsumsi semen yang relatif tetap dibarengi penurunan harga BBM dan batu bara yang cukup besar, sehingga efisiensi biaya produksi meningkat disertai ekspansi produksi mendekati economies of scale. Sektor barang konsumsi yang bertahan diperkirakan tetap mampu menghadapi terpaan krisis.

Namun demikian, kesuramam pasar modal ini diharapkan hanya berlangsung sementara, khususnya pada kurtal I. Pada kuartal II, pasar modal akan mulai memperlihatkan konsolidasi untuk siap-siap mengalami tren naik dengan tetap memerhatikan kinerja laporan keuangan, sehingga prospek pemulihan diprediksi akan mulai menemukan indikator positif fundamentalnya pada kuartal III.

Kondisi krisis keuangan global ini justru menciptakan peluang besar bagi investasi jangka panjang karena harga saham pada peralihan 2008-2009 relatif murah, dan pospek bisnis beberapa tahun ke depan yang sangat baik.

Sepanjang 2002-2007 rata-rata pertumbuhan per tahun (compound annual growth rate/CAGR) penjualan, laba usaha, laba bersih, total ekuitas, dan total aset komposit tiap-tiap 82 perusahaan nonkeuangan di Bursa Efek Indonesia (BEI) mencapai 18,35%, 27,32%, 17,37%, 19,41%, dan 14,38%.

CAGR laba usaha lebih tinggi dibandingkan dengan CAGR penjualan sebesar 1,49 kali. Hal ini memberikan gambaran secara umum sepanjang 2002-2007, perusahaan itu memiliki operating leverage atau melibatkan biaya tetap yang cukup besar dalam operasionalnya.

CAGR laba bersih masih lebih rendah dibandingkan dengan CAGR laba usaha, sehingga secara umum perusahaan cenderung tidak memiliki financial leverage atau cenderung tidak melibatkan biaya-biaya tetap yang besar dalam pendanaan perusahaan dan biaya-biaya lain sebelum laba bersih.

CAGR penjualan hampir sebanding dengan CAGR laba bersih yang mengindikasikan pertumbuhan penjualan memberikan efek signifikan terhadap pertumbuhan laba bersih perusahaan.

CAGR total ekuitas (19,41%) lebih tinggi 5,03% dibandingkan dengan CAGR total aset yang hanya 14,38%. Hal ini menunjukkan investasi pada modal perusahaan lebih tinggi dibandingkan dengan investasi pada aset secara komposit.

Pertumbuhan laba usaha lebih tinggi dibandingkan dengan pertumbuhan penjualan pada sepanjang 2003-2007, kecuali pada 2005 pertumbuhan laba usaha sedikit lebih rendah dibandingkan dengan pertumbuhan penjualan.

Pada 2004, 2006, dan 2007, pertumbuhan laba bersih lebih tinggi dibandingkan dengan pertumbuhan laba usaha. Namun, pada 2003 dan 2005, laba bersih komposit perusahaan mengalami pertumbuhan yang negatif.

Pada 2007, pertumbuhan penjualan, laba usaha, dan laba bersih paling tinggi sepanjang 2003-2007, setelah 2 tahun (2005 dan 2006) komposit perusahaan mengalami penurunan pertumbuhan sejak 2004.

Negatifnya pertumbuhan laba bersih pada 2003 karena perekonomian Indonesia belum menunjukkan perbaikan berarti akibat krisis moneter 1997/1998, sedangkan penurunan pertumbuhan laba bersih pada 2005 disebabkan oleh kenaikan BBM yang cukup signifikan.

Pertumbuhan abnormal

Analisis hubungan pertumbuhan penjualan vs pertumbuhan laba usaha menghasilkan capital price line (CP line) yang merupakan temuan sangat penting. Hal itu menunjukkan adanya operating leverage sepanjang 2003-2007 (kecuali pada 2005) dengan tingkat kecocokan model regresi (R-kuadrat) mencapai nilai yang tinggi, mencapai 95,1%.

Selama 2003-2007 (tanpa 2005), secara rata-rata degree of operating leverage berada di nilai 2,42. Maknanya adalah jika penjualan perusahaan tumbuh 1%, laba usaha perusahaan bertumbuh 2,42%. Sebuah catatan yang sangat baik bagi para emiten nonkeuangan di BEI.

Namun, pada 2005 pertumbuhan laba usaha hanya 0,85 kali pertumbuhan penjualan yang disebabkan oleh kenaikan BBM serta diikuti kenaikan inflasi yang cukup tinggi. Oleh karena itu 2005 sangat jauh di bawah cp line, sedangkan pada 2007 yang berada di atas cp line menunjukkan pertumbuhan yang abnormal, sehingga perlu diwaspadai karena BEI memasuki tahap overheating yaitu IHSG naik terlalu tinggi pada level 2.724,90 atau meningkat 52,1% (year on year). Seperti kita ketahui, pada 2008 BEI mengalami melting down yang parah. Analisis ini terbukti mampu mengidentifikasi adanya indikasi abnormalitas di pasar saham.

Analisis berikutnya adalah hubungan antara pertumbuhan penjualan dan pertumbuhan laba bersih dalam usaha mencari garis normal yang terkait dengan combined leverage BEI sepanjang 2003-2007.

Temuan penting dari analisis ini adalah pada 2003 dan 2005 yang jauh berada di bawah garis normal. Situasi ini mengindikasikan adanya masalah combined leverage pada kedua tahun tersebut, yaitu 2003 memang belum adanya pemulihan ekonomi yang berarti, sedangkan pada 2005 terjadi kebijakan kenaikan BBM yang sangat signifikan, sehingga hampir melumpuhkan sendi perekonomian Indonesia.

Dari analisis di atas diperoleh temuan degree of combined leverage berada di posisi 3,26. Ini menunjukkan bahwa jika penjualan perusahaan tumbuh 1%, laba bersih perusahaan seharusnya tumbuh 3,26%. Temuan ini menunjukkan tingkat efisiensi yang sangat baik dari emiten nonkeuangan di BEI. Namun, hal ini tidak terjadi pada 2003 dan 2005 karena masalah fundamental ekonomi.

Pasar menilai kinerja emiten pada tahun lalu dengan estimasi yang berlebihan. Akibatnya, ketika terjadi gejala krisis subprime mortgage di AS, guncangannya jauh dari yang seharusnya.

Secara umum dapat dilihat bahwa beberapa temuan itu melalui long-term patterns bisa dijadikan referensi penting dan ilmiah bagi para investor, manager investasi, hedge fund, dan pengambil kebijakan keuangan perusahaan dalam menentukan keputusan strategisnya.

Oleh: Perdana Wahyu Santosa & Rahmadita Gayuh Dirgantoro

Periset pada Capital Price

PGAS mengoperasikan tiga jaringan pipa transmisi yaitu Grissik ke Duri (1998), Grissik ke Singapura (2003), dan Medan serta Jakarta-Bogor dengan total 1.015 km.

Jaringan transmisi Sumatra Selatan-Jawa Barat (South Sumatra to West Java/SSWJ) yang baru selesai dibangun dengan panjang lebih dari 1000 km.

Jaringan distribusi ini untuk mengirim gas alam dari lapangan ConocoPhillips di Grissik dan Pagardewa, Sumatra Selatan, ke Jawa Barat dan Jakarta sebagai pasar terbesar PGAS. Transmisi SSWJ ini akan meningkatkan nilai tambah secara ekonomi yang tinggi bagi PGAS pada masa depan.

Sebanyak 97% pelanggan PGAS adalah rumah tangga dan selebihnya adalah komersial dan industri.

Saham BUMN itu tercatat di BEI dengan kode PGAS pada 1 Desember 2003. Harga saham itu sempat anjlok pada pertengahan hingga akhir 2008 dengan harga terendah Rp1.100 pada akhir Oktober 2008.

Akhir pekan lalu, harga PGAS ditutup melemah 1,55% ke level Rp1.900 per saham. Pada akhir November 2007, saham PGAS berada di level tertingginya dan ditutup ke kisaran Rp3.400 dengan nilai transaksi hampir mencapai Rp1,4 triliun.

Genjot penjualan

PGAS sepanjang 2003-2007 mampu meningkatkan penjualan dengan rata-rata pertumbuhan per tahun (compound annual growth rate/CAGR) 22,80%. Profitabilitas perusahaan juga meningkat dengan CAGR 30,51% untuk laba usaha dan laba bersih 7,11%. Perusahaan membukukan CAGR aset dan ekuitas sebesar 22,92% dan 28,67%.

Nilai penjualan perusahaan pada 2002-2007 selalu meningkat, seiring dengan lonjakan permintaan pasokan gas nasional.

Tim riset Capital price menguantifikasi persepsi pasar yang sebelumnya kualitatif tersebut menjadi sebuah peta persepsi pasar yang mudah dipahami.

Growth value map (metric) versi Capital Price adalah diagnostic tool yang dapat digunakan untuk menilai urgensi strategis perusahaan dalam penciptaan nilai.

Capital Price menemukan sejak 2005 ekspektasi pasar terhadap profitabilitas perusahaan jangka pendek dan prospek pertumbuhan perusahaan pada masa depan berada di atas rata-rata perusahaan lainnya.

Artinya pasar menganggap perusahaan memiliki kinerja yang baik dan prospek masa depan yang lebih menjanjikan, di atas rata-rata perusahaan lainnya.

Berdasarkan analisis persepsi pasar, Capital Price menilai emiten PGAS memiliki predikat excellent value manager yang sangat baik jauh di atas rata-rata pasar.

Hal ini disebabkan oleh beberapa hal, seperti harga gas stabil karena tidak dipengaruhi oleh harga minyak mentah dunia, memonopoli pasar yang besar, BUMN, pendapatan dalam dolar AS, dan kualitas manajemen yang semakin baik.

Oleh Perdana Wahyu Santosa & Ali Murtado

Periset pada Capital Price

Produk andalan KLBF dalam industri ini seperti Promag, Mixagrip, Woods, Komix, Prenagen, dan Extra Joss.

Divisi di bawah KLBF meliputi Produk Kesehatan, Obat Resep, Distribusi dan Kemasan, dan R&D. Sumbangan pendapatan KLBF pada 2007 bersumber dari Divisi Obat Bebas 15%, Nutrisi 22,8%, Minuman Energi 11,5% (total Produk Kesehatan 49,3% atau senilai Rp. 3,45 triliun). Dari Divisi Obat Resep 25,8% atau Rp1,81 triliun), sedangkan Distribusi 21,0%, Kemasan sebesar 3,9% (total 24,9% atau Rp1,74 triliun).

Emiten farmasi ini berhasil meningkatkan rata-rata pertumbuhan per tahun (compounded annual growth rate/CAGR) penjualan 22,28%. Profitabilitas perusahaan memiliki CAGR 17,03% untuk laba usaha, dan laba bersih 21,46%. Pada 2007, KLBF memperoleh tingkat pengembalian ekuitas (return on equity) 20,84%.

Perusahaan juga telah membukukan CAGR aset dan ekuitas 20,58% dan 47,21%, debt to assets ratio (DAR) menurun dari 75,69% pada 2002 menjadi 34,08% pada 2007.

Kinerja keuangan Kalbe Farma hingga kuartal III tahun lalu ditandai dengan pertumbuhan penjualan 10,96% dibandingkan pada kuartal III tahun 2007, tetapi belum diikuti oleh tingkat profitabilitas yang menggembirakan.

Cost of capital KLBF perusahaan cenderung stabil di kisaran 13%-18%. Return on invested capital perusahaan juga cenderung stabil di kisaran 16%-19%, sedangkan economic value added perusahaan cenderung mengalami kenaikan selama 2002-2007, kecuali pada 2006.

Kinerja saham perusahaan melonjak tajam sampai April 2006, yang ditunjukkan dengan nilai shareholder market value added terhadap equity book value (BV) hingga mencapai 472,20%, kemudian menurun pada tahun berikutnya hingga mencapai 18,81% pada April 2008.

Risiko pasar perusahaan cenderung turun sepanjang periode April 2004-April 2008 dari 1,73 pada April 2004 menjadi hanya 0,75 pada April 2008. Selama April 2003-April 2008, tingkat volatilitas saham perusahaan berada di kisaran 31%-43%, kecuali pada April 2004 yang volatilitasnya mencapai 82,67%.

Tim riset Capital Price menguantifikasi unsur kualitatif yang melekat dari persepsi pasar tersebut menjadi sebuah persepsi pasar yang mudah dipahami melalui pemetaan yang terstruktur dan informatif.

Peta persepsi pasar 2008 memvisualisasikan posisi perusahaan KLBF melalui current performance index dan future growth opportunity index relatif terhadap perusahaan-perusahaan lain pada 2008.

Kesimpulan Capital Price terhadap KLBF adalah termasuk golongan tradisionalis dangan visi value manager yang kuat. Apabila aksi korporasi KLBF pada masa depan berhasil menciptakan prospek bisnis yang lebih baik, KLBF akan semakin mantap di industri ini.

Oleh Perdana Wahyu Santosa & Yuliantina Sofian

Periset pada Capital Price

Sektor perkebunan sawit dan karet yang digeluti oleh PT PP London Sumatera Indonesia Plantations Tbk (Lonsum) penuh dengan persaingan terutama pada saat harga CPO anjlok seperti saat ini akibat krisis ekonomi global.

Beberapa pemain perkebunan sekaligus emiten di Bursa Efek Indonesia seperti PT Astra Agro Lestari Tbk, PT Sampoerna Agro Tbk, PT Bakrie Sumatera Plantations Tbk, dan PT Tunas Baru Lampung Tbk juga beroperasi pada pasar yang relatif sama.

Perluasan area perkebunan dan efisiensi biaya produksi menjadi kunci suksesnya Lonsum menghadapi pesaing potensialnya. Posisi penantang dalam struktur pasar harus dapat dipertahankan melalui strategi yang tepat, tetapi fleksibel dalam menghadapi perubahan ekonomi yang cepat dan tak terduga.

Adanya penerapan program sertifikasi dari pembeli dari Eropa akan meningkatkan prospek sektor perkebunan ini, mengingat Indonesia sebagai salah satu produsen CPO terbesar di dunia akan memiliki daya tawar yang lebih baik lagi melalui produk CPO bersertifikat.

Lonsum merupakan perusahaan yang bergerak di bidang industri perkebunan kelapa sawit, karet, kakao, kelapa, teh dan kopi, dan mengolah hasil perkebunan dan memasarkan produknya, dengan proporsi lokal dan ekspor 67% dan 33%.

Pada 28 Mei 2007, Indofood Agri Resources Ltd (Grup IndoAgri), yang merupakan anak perusahaan PT Indofood Sukses Makmur (INDF), mengakuisisi 64,4% saham Lonsum. Grup IndoAgri merupakan perusahaan perkebunan yang terintegrasi pada minyak goreng, margarin.

Sepanjang tahun 2002-2008, perusahaan meningkatkan penjualan dengan (compound annual growth rate/CAGR) 21,45% dan profitabilitas Lonsum meningkat dengan CAGR 24,87% untuk laba usaha dan hanya 2,42% untuk laba bersih.

Pertumbuhan rata-rata tahunan total ekuitas mencapai 66,93% dan total aset 18,49%. Hal ini menunjukkan pertumbuhan laba bersih yang rendah dan tidak proporsional dibandingkan dengan pertumbuhan penjualan karena adanya biaya kurang efisien dan cost of capital yang tinggi.

Sepanjang 2002-2007, tingkat pengembalian ekuitas Lonsum cukup fluktuatif 24,36%, cost of capital meningkat ke level tertinggi 15,05%, return on invested capital berfluktuasi 14,77%, dan economic value added mencapai level tertinggi 34,47%.

Beban keuangan

Penurunan debt to asset ratio berpotensi menurunkan beban keuangan dan risiko jangka panjang Lonsum terhadap cost of capital, sehingga profitabilitasnya akan tumbuh dengan baik.

Berdasarkan strategi yang dilakukan, diharapkan 5 tahun ke depan, Lonsum memperoleh dua keuntungan yakni: harga jual CPO yang tinggi dan biaya produksi yang efisien dibandingkan dengan perusahaan lainnya.

Rencana pengambilalihan dapat memperkuat bisnis model perkebunan Grup IndoAgri, antara lain mengembangkan usaha inti perkebunan, memperluas lahan, dan perkebunan yang telah ditanami dengan kelapa sawit, meningkatkan produksi, memenuhi kebutuhan internal untuk CPO dan menjadi produsen atas bibit kelapa sawit unggul.

PT Semen Gresik Tbk (SMGR) pada sepanjang 2002-2007 mampu meningkatkan penjualan dengan rata-rata pertumbuhan per tahun (compound annual growth rate/CAGR) 13,15%.

BUMN semen itu pada 2007 membukukan pertumbuhan penjualan 10%, turun dibandingkan dengan tahun sebelumnya 15,87%.

Namun, profitabilitas SMGR dilihat dari laba usaha pada 2007 meningkat tajam 34,70% dibandingkan dengan pada 2006 (13,79%), sehingga CAGR laba usaha 22,83% dan 45,88% untuk laba bersih.

Sejak 2004, BUMN yang mencatatkan sahamnya di Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya pada 8 Juli 1991 itu secara konsisten mampu menghasilkan tingkat pengembalian ekuitas (return on equity/ROE) yang selalu meningkat hingga mencapai level tertinggi pada 2007 (26,79%).

Perusahaan semen yang mempunyai anak usaha PT Semen Padang dan PT Semen Tonasa itu membukukan CAGR aset dan ekuitas 4,18% dan 15,16% sepanjang 2002-2007.

Kinerja BUMN yang pertama kali masuk bursa saham itu hingga kuartal III/2008 menunjukkan tren yang selalu naik dan positif. Hal itu ditandai dengan peningkatan penjualan Rp8 triliun lebih dibandingkan dengan kuartal III 2007 (Rp7 triliun).

Hingga akhir tahun lalu, penjualan SMGR diprediksi mampu menembus Rp12 triliun lebih, sehingga laba bersihnya meroket 40% menjadi Rp2,47 triliun. Selain itu, profitabilitas SMGR tumbuh secara signifikan seiring dengan peningkatan penjualan.

Laba usaha dan laba bersih grup perusahaan semen yang menguasai 44,4% dari seluruh kapasitas industri semen di Indonesia itu tumbuh 34,70% dan 37,04%, melonjak dibandingkan dengan kinerja pada (13,79% dan 26,69%).

Total aset perusahaan semen yang kini mengincar Cement Industries of Malaysia Berhad itu pada 2002-2004 relatif stabil sebelum akhirnya menunjukkan tren naik sampai 2007. Kenaikan total aset itu diikuti oleh kenaikan total ekuitas, sedangkan debt to assets ratio (DAR) dari 2002 (52,85%) menurun hingga menjadi 22,17% pada 2007.

Penurunan DAR menunjukkan bahwa manajemen SMGR berusaha meningkatkan nilai perusahaan, sekaligus mengurangi risiko keuangan secara bertahap.

Tren saham positif

Kinerja saham SMGR dalam jangka panjang (2002-2008) menunjukkan tren yang positif dan terus meningkat, hingga menembus level tertinggi Rp6.200 pada Oktober 2007 sebelum akhirnya bertengger ke level Rp3.000-an pada Oktober 2008 dengan nilai transaksi harian mencapai Rp20 miliar.

Sampai dengan perdagangan 27 Januari 2009, saham SMGR ditutup ke posisi Rp3.500 dengan nilai transaksi harian Rp4,32 miliar dan volume perdagangan 1,24 juta saham.

Pada Jumat pekan lalu, saham itu ditutup stagnan di posisi Rp3.475 per saham.

Di tengah krisis keuangan global, kinerja saham SMGR terus meningkat sepanjang April 2003-April 2008. Hal itu ditunjukkan oleh peningkatan nilai tambah pasar kepada pemegang saham (market value added/ MVA) terhadap nilai buku (book value/BV) hingga mencapai lebih dari 300% (April 2007-April 2008). Rata-rata imbal return (annualized) saham perusahaan itu pada April 2004-April 2008 berada di kisaran 30%-60%.

Sepanjang April 2004-April 2007, sempat terjadi kenaikan risiko pasar (market risk/beta) saham perusahaan, dari 0,62 hingga 1,21, sebelum akhirnya menurun sebesar 0,80 pada April 2008. Volatilitas harga saham SMGR berada di level 30%-40% selama April 2003-April 2008.

Selain mempertimbangkan kondisi makroekonomi, mikroekonomi, dan analisis fundamendal keuangan, terdapat faktor penting dalam proses pengambilan keputusan investasi yaitu persepsi pasar.

Persepsi pasar merupakan konsensus pasar sebagai hasil analisis dari para pemodal terhadap kinerja emiten saat ini dan peluang bisnis pada masa depan yang berpotensi besar dalam pembentukan dan pergerakan harga saham.

Tim riset Capital Price menguantifikasi unsur kualitatif yang melekat dari persepsi pasar tersebut menjadi sebuah peta persepsi pasar yang mudah dipahami.

Capital Price menemukan bahwa sejak 2004, ekspektasi pasar terhadap profitabilitas SMGR saat ini berada di atas rata-rata perusahaan lainnya.

Di atas rata-rata

Demikian juga ekspektasi pasar terhadap prospek pertumbuhan perusahaan pada masa depan yang berada di atas rata-rata.

Berdasarkan analisis Capital Price, SMGR berada di kuadran I (kelompok excellent value manager), artinya pasar modal dengan pelaku pasarnya mengharapkan manajer nilai SMGR yang unggul untuk melebihi perusahaan yang menjadi patokan dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan.

SMGR membeli kembali 66,61 juta sahamnya senilai Rp192,68 miliar pada periode 13 Oktober-26 Desember 2008. Program buyback saham ini dilakukan untuk mengatasi penurunan saham SMGR sebagai dampak krisis keuangan global.

Kinerja SMGR hingga akhir tahun 2008 menunjukkan hasil yang menggembirakan, dengan produksi semen Grup Semen Gresik pada 2008 yang naik 8,6% (dibandingkan dengan 2007) menjadi 18,2 juta ton.

Prospek bisnis

Salah satu permasalahan yang saat ini masih dihadapi industri semen nasional adalah biaya energi.

Proporsi biaya energi dari biaya operasional produksi semen mencapai 35% dari total biaya, maka dengan terus turunnya harga BBM dunia, efisiensi biaya produksi membaik.

Penurunan permintaan semen di pasar domestik nasional diprediksi mencapai 7%-10%.

Di samping itu, adanya stimulus dari pemerintah dalam bentuk proyek-proyek pemerintah di bidang pembangunan infrastruktur pada tahun 2009 ini akan membuat industri semen mampu bertahan di tengah resesi ekonomi dunia.

Dengan rencana ekspansi SMGR dalam pembangunan pabrik baru dengan kapasitas 2,5 juta ton pada unit usaha Semen Tonasa, kapasitasnya mencapai 6 juta ton. Sementara itu, SGG akan memiliki kapasitas seluruhnya yang mencapai 20 juta ton.

Pemegang saham SMGR saat ini adalah Pemerintah RI 51,01%, Blue Valley Holdings Pte Ltd 24,90%, dan publik 24,09%. Kapasitas Grup Semen Gresik kini 17,2 juta ton semen per tahun dan menguasai sekitar 46% pangsa pasar semen domestik.

Oleh Perdana Wahyu Santosa & Deddy Ertanto

Periset pada Capital Price

Pada 2003-2007, harga nikel sebagai produk utama PT Aneka Tambang Tbk (Antam) melonjak seiring dengan pertumbuhan ekonomi dunia, sedangkan produksinya tidak dapat mengimbangi pertumbuhan permintaannya. Harga tertinggi nikel sempat berada di level US$52.179 per ton pada Maret 2007.

Namun, harga nikel pada awal tahun lalu menurun lebih dari 50% dari titik tertingginya sebagai akibat krisis ekonomi global yang mengakibatkan anjloknya permintaan nikel pada industri automotif, konstruksi, mesin pesawat, dan industri lainnya. Penurunan harga komoditas itu ikut menjatuhkan harga saham Antam sebagai produsennya.

Antam adalah BUMN pertambangan nikel, emas, bijih besi, dan bauksit yang mulai beroperasi secara komersial pada tanggal 5 Juli 1968. Data penjualan Antam pada kuartal III/2008 berasal dari komoditas feronikel (38%), bijih nikel (35%), emas dan besi (25%), dan bauksit (2%).

Wilayah eksplorasi dan eksploitasi nikel Antam meliputi Halmahera dan Sulawesi Tenggara, sedangkan emas meliputi Jawa Barat, Jawa Tengah, dan Sulawesi Tenggara. Nilai ekspor Antam mencapai 97% penjualan Antam dan selebihnya diserap pasar domestik.

Sampai dengan perdagangan 14 Januari 2009, saham Antam ditutup ke posisi Rp1.160. Pada akhir November 2007, saham Antam berada di level tertingginya dan ditutup sedikit di atas Rp5.000 per saham.

Sepanjang tahun 2002-2007, BUMN itu mampu meningkatkan penjualan dengan rata-rata pertumbuhan per tahun (compound annual growth rate/CAGR) 47,65%. Pada tahun 2006 dan 2007, perusahaan membukukan pertumbuhan penjualan yang tinggi (71,25% dan 113,31%).

Profitabilitas perusahaan juga meningkat dengan CAGR 87,97% untuk laba usaha dan 90,98% untuk laba bersih.

Pendapatan dan profitabilitas perusahaan meningkat secara konsisten hingga akhir tahun 2007 seiring dengan lonjakan harga nikel dan logam utama di dunia yang menjadi komoditas andalan Antam.

Sejak 2002, semakin tinggi laba bersih, maka margin laba bersih yang dihasilkan perusahaan itu cenderung kian tinggi, sehingga semakin baik Antam mengelola biaya operasional.

Marjin bersih mewakili tingkat efektivitas perusahaan dalam mengelola biaya-biaya untuk mengonversi penjualan menjadi laba aktual. Marjin bersih perusahaan itu pada 2007 tercatat sebesar 42,74%, meningkat dibandingkan dengan tahun-tahun sebelumnya.

Saham meningkat

Kinerja saham perusahaan terus meningkat sepanjang April 2003-April 2007, ditunjukkan dengan peningkatan shareholder market value added (MVA) terhadap equity book value (nilai buku/book value) hingga mencapai lebih dari 500% (April 2007), kemudian turun pada April 2008 (menjadi 240,68%). MVA/BV adalah selisih antara harga saham (market value) perusahaan dan nilai buku ekuitas.

Nilai MVA/BV yang positif memberikan indikasi perusahaan itu memberikan nilai tambah terhadap nilai buku ekuitasnya. Makin tinggi nilai MVA makin baik.

Market risk Antam berada di sekitar 1,55-1,57, kecuali pada April 2004 (0,96) dan April 2005 (1,36) mulai stabil sejak periode April 2006. Market risk (koefisien beta) menggambarkan risiko yang terkait dengan pergerakan pasar, atau risiko sistematis.

Market risk yang bernilai lebih dari 1 mengindikasikan harga saham perusahaan berfluktuasi lebih besar dibandingkan dengan fluktuasi pasar.

Ketika pasar (indeks harga saham gabungan) bergerak sebesar 1%, harga Antam bergerak rata-rata 1,36%.

Bagi Antam, lonjakan kapitalisasi pasar adalah tujuan perusahaan untuk mengarahkan persepsi kesuksesan ekonomis yang dapat membantu perusahaan mencapai tujuan strategisnya.

Sebagai ukuran (metric) kinerja perusahaan, kapitaliasi pasar merefleksikan persepsi pasar terhadap kinerja saat inidan ekspektasi masa depan terhadap potensi pertumbuhannya.

Keputusan investasi yang baik tidak hanya didasarkan pada kondisi makroekonomi dan mikroekonomi (termasuk price to book value, price to earning ratio, MVA, dan analisa discounted cash flow) saja, tetapi juga dipengaruhi oleh persepsi pasar.

Market perception merupakan konsensus pasar sebagai hasil analisis para investor terhadap kinerja emiten saat ini dan peluang bisnis pada masa depan yang berpotensi besar dalam pembentukan dan pergerakan harga saham.

Tim riset Capital Price menguantifikasi persepsi pasar yang sebelumnya kualitatif tersebut menjadi sebuah market perception map yang mudah dipahami.

Persepsi pasar

Capital Price menemukan pada 2006-2007 persepsi pasar terhadap profitabilitas Antam berada di atas emiten lainnya, tetapi persepsi pasar terhadap prospek pertumbuhan ANTAM pada masa depan justru berada di bawah rata-rata emiten lainnya.

Antam berada di kuadran Tenggara (kelompok tradisional). Artinya, kinerja keuangan Antam saat ini (berdasarkan laporan keuangan terakhir saat indikator ini dihitung) dipersepsikan di atas rata-rata.

Kinerja ANTAM pada tahun ini diperkirakan masih dalam tekanan harga nikel dan emas dunia yang masih rendah. Namun, dalam jangka panjang, kebutuhan nikel dan emas kembali menguat seiring dengan pemulihan ekonomi global.

Oleh Perdana Wahyu Santosa & Rahmadita Gayuh Dirgantoro
Periset pada Capital Price

Sektor telekomunikasi pada 2009 diprediksi tumbuh 4%-6% walaupun terkena dampak krisis global. Jumlah pelanggan telepon tetap dan seluler setiap tahun cenderung meningkat. Pelanggan telepon tetap pada 2006 adalah 14,8 juta, pada 2007 19,5 juta, dan 2008 menjadi 20,6 juta, sedangkan pelanggan seluler pada 2006 sebanyak 63,8 juta, pada 2007 sebanyak 93,3 juta, dan 2008 sebanyak 124,8 juta (tumbuh 55,49%).

Sejak November tahun lalu, perang tarif antaroperator mulai menurun. Bahkan, pada akhir 2008, beberapa operator mulai menaikkan tarif, baik on net (dalam satu operator) maupun off net (antaroperator). Namun, potensi perang tarif antaroperator kembali berlanjut karena melambatnya pertumbuhan pendapatan di sektor telekomunikasi. Hal ini disebabkan oleh penurunan daya beli masyarakat dan melambatnya penetrasi pelanggan akibat krisis ekonomi global.

Kinerja saham PT Indosat Tbk, salah satu operator seluler, selama 2002-2007 cenderung meningkat. Harga saham berkode ISAT, yang tergolong unggulan, mencapai level tertinggi Rp9.900 pada 13 November 2007 dengan nilai transaksi Rp 107 miliar.

Indosat merupakan operator seluler terbesar kedua di Indonesia untuk jasa seluler (Satelindo, IM3 dan Star One) setelah PT Telekomunikasi Selular (Telkomsel). Pemilik saham Indosat saat ini adalah publik sebesar 44,91%, Qtel sebelum 40,8% saham, dan pemerintah memiliki 14,29%.

Sepanjang 2002-2007, dari lima indikator keuangan utama (penjualan, laba usaha, laba bersih, total ekuitas, dan total aset), Indosat mampu meningkatkan penjualan dengan rata-rata pertumbuhan per tahun (compounded annual growth rate/CAGR) 19,50%.

Perusahaan itu pada 2007 berhasil mencatat pertumbuhan penjualan tertinggi 34,72% dibandingkan dengan 5 tahun terakhir yang berkisar 5%-28%. Profitabilitas Indosat juga naik dengan CAGR sebesar 18,78% untuk laba usaha dan 43,44% untuk laba bersih.

Saham ISAT pada penutupan perdagangan 3 Februari 2009 berada di level Rp5650, dengan volume perdagangan sebesar 4 juta saham (dengan nilai transaksi Rp22 miliar lebih). Pergerakan saham ISAT dipicu tender offer saham ISAT oleh Qtel pada harga Rp7.388 per lembarnya.

Penjualan dan laba

Kinerja keuangan ISAT hingga kuartal III 2008 meningkat dan menunjukkan tren positif; ditandai dengan pertumbuhan penjualan 14,89% (di atas Rp13 triliun) dibandingkan dengan kuartal III 2007 (Rp11 triliun lebih). Pertumbuhan penjualan ISAT meningkat pada 2007 sebesar 34,72% dibandingkan dengan 2006. Profitabilitas ISAT pada 2008 meningkat seiring dengan pertumbuhan penjualan. Laba usaha naik 4,02% dan laba bersih tumbuh sebesar 1,94% dibandingkan dengan 2007.

Margin laba bersih (net profit margin/NPM) Indosat meningkat selama periode 2002-2007. Hal itu menunjukkan bahwa ISAT terus berusaha meningkatkan penjualan dan efisiensi sehingga profitabilitas ISAT meningkat, dengan cara memperluas pangsa pasar melalui penambahan aset (berupa base transceiver station/BTS) seiring dengan lonjakan target pelanggan ISAT.

Kinerja saham ISAT terus meningkat sepanjang April 2005-April 2008. Hal itu ditunjukkan melalui peningkatan shareholder market value added (MVA) terhadap equity book value (BV) yang sebelumnya mencapai 126,63% (April 2007) dan April 2008 lebih dari 127,28%. MVA/BV adalah rasio antara harga saham (market value) perusahaan dan nilai buku ekuitas (book value). Nilai MVA/BV yang positif memberikan indikasi ISAT mampu memberikan nilai tambah terhadap nilai buku ekuitasnya.

Oleh Perdana Wahyu Santosa & Deddy Ertanto
Periset pada Capital Price